上证速配 新股前瞻｜从业绩“深蹲”到全球跃迁：解码仙乐健康（300791.SZ）的破局逻辑
当中国保健品行业从高速增长步入结构性调整阶段，产业链上的每一家企业都在寻找自己的生存之道与发展路径。作为营养健康食品解决方案行业的全球前三、中国第一的头部企业，仙乐健康（300791.SZ）在2026年初的一系列动作，无疑为这个转型期的行业投下了一枚重磅炸弹。
一边是2025年净利润同比预降53%至69%的业绩“断崖”，一边是正式向香港联交所递交主板上市申请的资本动作，仙乐健康似乎正在以一种近乎“壮士断腕”的方式，在业务收缩与全球化扩张之间寻求破局之道。
财务指标恶化背后：经营包袱已卸 轻装上阵
据灼识咨询数据，按2024年收入计算，仙乐健康在营养健康食品解决方案行业中位居全球前三、中国第一。这一行业龙头地位不仅为其境外上市提供了有力支撑，也使其在全球供应链重构的背景下具备了更强的议价能力和抗风险能力。
从财务表现来看，2023年至2024年，公司营收从35.82亿元增长至42.11亿元，同比增长17.6%，呈现强劲增长态势2025年前九个月营收32.91亿元，较2024年同期增长7.96%，增速显著放缓。
从区域收入结构看（约38.8%来自中国，39.2%来自美洲，17%来自欧洲），多区域布局虽提供了风险分散，但各主要市场可能同时面临增长瓶颈。美洲作为最大收入来源地，受中美贸易摩擦影响明显；欧洲市场受经济疲软制约；中国本土市场则面临保健品行业调整压力。
此外，公司毛利率表现相对稳健。2023年毛利率29.65%，2024年提升至30.61%，显示产品结构优化或成本控制有效2025年前九个月毛利率31.48%，继续改善趋势，表明核心主业仍具竞争力。
然而，公司净利润断崖式下跌。2023年净利润2.40亿元，2024年增至2.82亿元，但2025年前九个月净利润仅5553.5万元，同比暴跌。
值得关注的是，仙乐健康期间费用率显著上升。期内，公司2025年前九个月销售费用率8.30%，较2024年同期的7.64%增长0.66个点。同期行政费用为35.56亿元，费用率10.81%，较2024年同期的9.79%上升1.02个百分点。销售和行政费用率双升，反映市场拓展成本增加和运营效率下降。此外，在收入增速放缓背景下，费用刚性增长直接侵蚀利润空间
更为糟糕的是，公司资产减值规模惊人。2025年确认“就资产分类為持作出售之减值损失”2.10亿元，仅此一项就超过前九个月总净利润的近4倍。公司选择一次性计提大额减值而非逐步消化，体现“壮士断腕”决心。这种会计处理虽导致当期业绩难看，但有利于彻底消除未来业绩隐患；改善资产质量，提升ROA指标；聚焦资源发展核心主业。
在业绩大幅下滑的时点推进H股上市，仙乐健康的这一决策背后有多重考量：首先，行业调整期的资本需求。保健品行业正处于转型关键期，研发投入、产能升级、市场拓展都需要大量资金支持。通过H股上市融资，可以为公司转型提供充足的“弹药”。其次，全球化布局的资金需求。仙乐健康已在泰国春武里府购置工业用地，计划建设海外生产基地。这一全球化产能布局需要大量资金支持，H股上市募资将成为重要资金来源。第三，多元化资本平台的建设。A+H股的双重上市架构不仅可以提升公司的国际知名度，还能拓宽融资渠道，优化股东结构，为未来的并购整合提供便利。
从中国龙头到全球领袖的跨越路径
全球营养健康食品解决方案行业正处于量价齐升的黄金发展期。根据行业数据，2024年全球市场规模已达294亿美元，预计将以7.6%的年复合增长率增长至2029年的424亿美元。这一增长背后是多重结构性趋势的共振：
当前行业CR5仅为10.5%，呈现高度分散格局。这为具备规模化、专业化能力的龙头企业提供了天然整合空间。同时，保健品行业正经历从“品牌主导”向“研发+制造+品牌”专业化分工演进，CDMO（合同研发生产组织）模式渗透率持续提升。仙乐健康作为全剂型覆盖的解决方案提供商，正处于这一趋势的核心受益位置。
软糖、软胶囊等创新剂型正以高于行业平均2-3个百分点的速度增长，成为价值增长的关键引擎。仙乐健康在这两大高景气赛道上已建立显著优势：以6%的全球份额位居软胶囊市场第二，软糖份额达3.6%同样位列全球第二。这种剂型专业化能力构成了公司的第一道护城河。
值得关注的是，公司已构建“中国（三大基地）+欧洲（德国）+北美（美国）+东南亚（泰国在建）”的全球制造网络，其中：泰国基地投资1.09亿元，规划产能24亿粒软糖/年，2027年投产后将成为辐射亚太10亿人口市场的战略枢纽。产能分配逻辑方面，中国基地服务本土及部分出口，欧洲基地覆盖EMEA市场，美国基地服务北美，泰国基地专注亚太新兴市场。
2025年第三季度数据显示，仙乐健康中国区转型已进入收获期。新消费渠道贡献超50%，社交电商（MCN）、私域运营、跨境电商及新零售成为增长主引擎。MCN/私域类客户同比增长超60%，体现公司对流量新业态的快速适应能力。爆品矩阵成功验证，针对年轻女性等细分人群打造的产品组合收入增长超60%。
综上所述，仙乐健康正处在一个关键的转型节点：以短期的财务阵痛换取长期的结构优化。通过剥离非核心资产、聚焦营养健康主业，并加速推进H股上市与全球化产能布局，公司展现了清晰的战略定力。尽管面临行业调整、费用高企和海外经营等多重挑战，但其在全剂型研发、软胶囊与软糖细分领域的龙头地位，以及快速响应的本土化市场策略，仍为其赢得了差异化竞争力。未来，仙乐健康能否真正实现从“中国第一”到“全球第一”的跨越，不仅取决于资本运作与产能落地的效率，更取决于其能否在多变的市场环境中持续强化产品创新与全球供应链协同能力。
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